想在美國(guó)“納斯達(dá)克”上市的條件是什么？
美國(guó)股票市場(chǎng)上市規(guī)則摘要紐約證券交易所

最低投資者數(shù)目 5000名，每名持有100股或以上股份
最低公眾持股量 250萬(wàn)股(全球)
公眾股份的總市值 1億美元(全球)
最低招股價(jià) 不適用
市場(chǎng)莊家 不適用
營(yíng)運(yùn)歷史 不適用
資產(chǎn)狀況 不適用
稅前盈利 1億美元(過(guò)去三個(gè)財(cái)政年度累計(jì)計(jì)算)
公司管治 需要

納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)

準(zhǔn)則一(市場(chǎng)規(guī)則4420(a))

最低投資者數(shù)目 400名，每名持有者100股或以上股份
最低公眾持股量 110萬(wàn)股
公眾股份的總市值 800萬(wàn)美元
最低招股價(jià) 5美元
市場(chǎng)莊家 3名
營(yíng)運(yùn)歷史 不適用
資產(chǎn)狀況 股東權(quán)益達(dá)1500萬(wàn)美元
稅前盈利 100萬(wàn)美元
公司管治 需要

準(zhǔn)則二(市場(chǎng)規(guī)則4420(b))

最低投資者數(shù)目 400名，每名持有者100股或以上股份
最低公眾持股量 110萬(wàn)股
公眾股份的總市值 1800萬(wàn)美元
最低招股價(jià) 5美元
市場(chǎng)莊家 3名
營(yíng)運(yùn)歷史 2年
資產(chǎn)狀況 股東權(quán)益達(dá)3000萬(wàn)美元
稅前盈利 不適用
公司管治 需要

準(zhǔn)則三(市場(chǎng)規(guī)則4420(c))

最低投資者數(shù)目 400名，每名持有者100股或以上股份
最低公眾持股量 110萬(wàn)股
公眾股份的總市值 2000萬(wàn)美元
最低招股價(jià) 5美元
市場(chǎng)莊家 4名
營(yíng)運(yùn)歷史 不適用
資產(chǎn)狀況 不適用
稅前盈利 7500萬(wàn)美元(或總收入和總資產(chǎn)分別達(dá)到7500萬(wàn)美元)
公司管治 需要

美國(guó)證券交易所

最低投資者數(shù)目 800名，若公眾持股數(shù)量超過(guò)100萬(wàn)股，則為400名
最低公眾持股量 50萬(wàn)股
公眾股份的總市值 300萬(wàn)美元
最低招股價(jià) 3美元
市場(chǎng)莊家 不適用
營(yíng)運(yùn)歷史 不適用
資產(chǎn)狀況 股東權(quán)益達(dá)400萬(wàn)美元
稅前盈利 75萬(wàn)美元(最近1個(gè)財(cái)政年度或最近3個(gè)財(cái)政年度其中的兩年)
公司管治 需要

納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)

最低投資者數(shù)目 300名，每名持有100股或以上股份
最低公眾持股量 100萬(wàn)股
公眾股份的總市值 500萬(wàn)美元
最低招股價(jià) 4美元
市場(chǎng)莊家 3名
營(yíng)運(yùn)歷史 1年；若少于1年，市值至少要達(dá)到5000萬(wàn)美元
資產(chǎn)狀況 股東權(quán)益達(dá)500萬(wàn)美元；或上市股票市值達(dá)5000萬(wàn)美元；或持續(xù)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)75萬(wàn)美元(在最近1個(gè)財(cái)政年度或最近3個(gè)財(cái)政年度中的2年)
稅前盈利 參閱上文資產(chǎn)狀況規(guī)定
公司管治 需要

附注：上述規(guī)定適用于非美國(guó)公司在美國(guó)作首次上市。其他證券的上市規(guī)定會(huì)有所不同。

中國(guó)公司在美上市指南美國(guó)的證券市場(chǎng)概況

美國(guó)最大的全國(guó)性證券交易所當(dāng)數(shù)紐約證券交易所(NYSE)。在紐約證券交易所交易中，購(gòu)買和出售的訂單傳達(dá)到中心，由中心的專業(yè)人士通過(guò)維護(hù)系統(tǒng)以使買賣的訂單匹配，從而實(shí)現(xiàn)交易。在場(chǎng)外交易市場(chǎng)，買賣是通過(guò)券商之間連接的計(jì)算機(jī)終端和報(bào)價(jià)單來(lái)完成的。最著名的場(chǎng)外交易市場(chǎng)就是納斯達(dá)克(NASDAQ)，券商作為中介代理人匹配客戶之間的訂單，或是直接以自己的名義介入證券交易。

紐約證券交易所是世界上最大的股票市場(chǎng)，其籌集的資金居股市之首。紐約證券交易所有將近2800多個(gè)上市公司，在2003年，包括了來(lái)自51個(gè)國(guó)家的470個(gè)外國(guó)公司。2003年，在紐約證交所上市的中國(guó)公司為15家，市值達(dá)到89億美元；亞太地區(qū)共有82家公司，市值達(dá)728億美元。廣泛的市場(chǎng)參與者，包括公司、個(gè)人投資人、機(jī)構(gòu)投資人和成員公司，構(gòu)成了這一交易市場(chǎng)。在證券交易所上市的公司已經(jīng)滿足了最嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)，其范圍包括從最大、最著名的藍(lán)籌公司到許多世界頂級(jí)的技術(shù)公司和年輕、成長(zhǎng)迅猛及私有化的非美國(guó)公司。

在美國(guó)，大概有35000個(gè)公司的股票在場(chǎng)外市場(chǎng)交易。納斯達(dá)克是一個(gè)全國(guó)范圍內(nèi)的電子詢價(jià)系統(tǒng)，存儲(chǔ)和提供每秒更新的來(lái)自全國(guó)聯(lián)網(wǎng)券商的場(chǎng)外報(bào)價(jià)。有6000多個(gè)公司的證券在該系統(tǒng)上詢價(jià)，現(xiàn)有包括搜狐、新浪、網(wǎng)易三大中國(guó)門戶網(wǎng)站在內(nèi)的十幾家中國(guó)公司在納斯達(dá)克上市。當(dāng)今的納斯達(dá)克市場(chǎng)已成為紐約證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，許多符合紐約證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)的大公司已選擇了納斯達(dá)克，如著名的微軟、英特爾、蘋果電腦和升陽(yáng)公司等。納斯達(dá)克市場(chǎng)分為兩個(gè)部分：納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)和納斯達(dá)克小型市場(chǎng)。在全國(guó)市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格，證券更具折現(xiàn)性。對(duì)于更小的公司而言，納斯達(dá)克提供了一個(gè)“場(chǎng)外交易電子版”，但其并不是納斯達(dá)克市場(chǎng)的一部分，而只是為券商們提供的通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)查詢和估價(jià)的途徑。最小的公司則可以列于“粉紅單”上。

在美上市的優(yōu)勢(shì)

中國(guó)公司在美國(guó)上市的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，市場(chǎng)的穩(wěn)定性以及其代表的雄厚的資金來(lái)源為企業(yè)融資提供最大空間。對(duì)于包括中國(guó)公司在內(nèi)的境外公司來(lái)說(shuō)，對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)趨之若鶩的最大理由無(wú)不在于這一市場(chǎng)所容納的雄厚資金。由于比較健全的法律制度和行之有效的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，不僅是龐大的投資機(jī)構(gòu)，就是零散的個(gè)人投資者也能通過(guò)很多方式將資金聚集起來(lái)，占據(jù)著資本市場(chǎng)的重要一隅，使美國(guó)成為全球規(guī)模最大和最有效的資本市場(chǎng)。美國(guó)投資者對(duì)非美國(guó)公司的股票的投資大約占這些投資人所擁有的資金總額的12％。

第二，有助于提高公司的全球知名度和良好聲譽(yù)。公司良好的知名度在一定程度上代表著公司的價(jià)值，而通過(guò)上市在美國(guó)的資本市場(chǎng)亮相，借助路演等方式以及媒體的曝光，取得類似促銷的效應(yīng)，能夠提高企業(yè)的聲譽(yù)。通常，股市分析師會(huì)跟蹤公司的業(yè)績(jī)，并定期預(yù)測(cè)公司前景，積極有利的報(bào)告將有助于提高公司股票的價(jià)格。

第三，強(qiáng)化公司的購(gòu)并手段。上市使公司的價(jià)值能通過(guò)具有很高的折現(xiàn)性的美國(guó)股市的股票得以體現(xiàn)，而在美國(guó)上市的公司的股票往往被認(rèn)可為購(gòu)并的支付手段，買家往往更有可能接受股票作為支付工具。

第四，進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)公司的內(nèi)部改革和提高公司治理的水平。美國(guó)市場(chǎng)更為嚴(yán)格的披露和公司治理要求，也將成為中國(guó)公司進(jìn)行改革和實(shí)施廣泛重組、提高在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的契機(jī)。

上市的方式

通常而言，中國(guó)公司進(jìn)入美國(guó)的資本市場(chǎng)可以采取以下4種方式：

1．普通股的首次公開發(fā)行(Initial Public Offerings，IPOs)

上一世紀(jì)30年代初期的股市災(zāi)難導(dǎo)致外國(guó)公司的股票在美國(guó)股市一落千丈，美國(guó)的投資人瞬間失去了數(shù)以億計(jì)的投資，這一歷史事件促使1933年的美國(guó)證券法正式實(shí)施。此后，美國(guó)證券法對(duì)境外公司在美國(guó)的普通股首次公開發(fā)行的監(jiān)管與本土公司別無(wú)二致。毫無(wú)例外，該公司必須進(jìn)行注冊(cè)。根據(jù)公司的規(guī)模以及以前在美國(guó)的披露情況，美國(guó)證監(jiān)會(huì)還制定了不同的表格，以供外國(guó)公司注冊(cè)使用。

基本上，境外公司與美國(guó)公司一樣，必須以同樣的格式向美國(guó)證券委員會(huì)(SEC)和投資人披露同等的信息。對(duì)于許多境外公司來(lái)說(shuō)，美國(guó)證券市場(chǎng)的披露制度是令人深感不適的。美國(guó)的財(cái)務(wù)披露和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則比許多國(guó)家的更加詳細(xì)和嚴(yán)格，例如，其要求對(duì)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性地位和管理階層對(duì)前景預(yù)測(cè)的強(qiáng)制性披露，便是一個(gè)令外國(guó)公司頭痛的例證，但是為了力爭(zhēng)在這個(gè)浩瀚的資本市場(chǎng)上擁有一個(gè)位置，境外公司也只能入鄉(xiāng)隨俗了。為了軟化此不適，美國(guó)證監(jiān)會(huì)許可境外公司將其財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)節(jié)至符合美國(guó)的會(huì)計(jì)原則，并不一定要實(shí)際地按照美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)制作。

此外，境外公司的股票一旦公開交易，該公司還必須按照美國(guó)證券交易法的規(guī)定定期向SEC報(bào)告。

2．美國(guó)存托股證掛牌(American Depositary Receipts， ADRs)

中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司于2003年12月17日、18日分別在紐約證券交易所(NYSE)和香港聯(lián)交所正式掛牌交易。作為第一家兩地同步上市的中國(guó)國(guó)有金融企業(yè)，其獲得了25倍的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，共發(fā)行65億股，募集資金35億美元，創(chuàng)該年度全球資本市場(chǎng)IPO籌資額最高記錄，取得了海外上市的成功。中國(guó)人壽保險(xiǎn)就是中國(guó)企業(yè)通過(guò)ADR成功上市的例證。

美國(guó)證券業(yè)創(chuàng)造了這種將外國(guó)證券移植到美國(guó)的機(jī)制，存托股證交易提供了把境外證券轉(zhuǎn)換為易交易、以美元為支付手段的證券。迄今為止，還有中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)、中石化等公司通過(guò)此方式在美國(guó)上市。

典型的ADR是如此運(yùn)作的：

(1)美國(guó)銀行與一境外公司簽訂協(xié)議，約定由這一美國(guó)銀行擔(dān)任境外公司證券的存托人。

(2)美國(guó)的存托人簽發(fā)存托股證給美國(guó)的投資人。每一張存托股證代表一定數(shù)目的境外公司的證券，該憑證可自由交易。

(3)美國(guó)存托人收購(gòu)相應(yīng)數(shù)量的境外公司的證券，一般該證券由境外的托管銀行保管。

(4)發(fā)行存托股證后，美國(guó)存托銀行作為該股證持有人的付款代理人。該銀行收取股利并轉(zhuǎn)化為美元，然后將其分配給股證持有人。

(5)存托銀行作為存托股證的轉(zhuǎn)讓代理人，對(duì)該股證在美國(guó)的投資人的交易進(jìn)行記錄。該銀行也時(shí)刻準(zhǔn)備著把該股證轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的境外證券。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)把ADR以及其所代表的境外證券區(qū)別對(duì)待。同時(shí)，ADR的發(fā)行也涉及到證券的公開發(fā)行。因此，發(fā)行ADR的美國(guó)銀行也需要注冊(cè)，而該境外公司則須履行定期報(bào)告的義務(wù)。

但是，履行全面的注冊(cè)和報(bào)告是特別昂貴和負(fù)累的。鑒于此，美國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)境外公司在美國(guó)證券市場(chǎng)的狀況，制定了不同的ADR計(jì)劃和相應(yīng)的不同披露要求：

一級(jí)ADR

SEC對(duì)一級(jí)ADR的監(jiān)管是最輕的。美國(guó)銀行通過(guò)注冊(cè)F－6表格，并附具存托協(xié)議和ADR憑證，便可建立一級(jí)ADR。

如果境外公司每年向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交其在自己的國(guó)家所披露和公開的資料清單，其在美國(guó)的定期報(bào)告義務(wù)可免除。一級(jí)ADR可以在代理商和批發(fā)商的粉紅單上報(bào)價(jià)，但是不能在證券交易市場(chǎng)交易或納斯達(dá)克上報(bào)價(jià)。這一級(jí)ADR主要是為美國(guó)投資人提供對(duì)現(xiàn)成的境外公司的股票的通道，但是，不能用于籌集資金。

建立一級(jí)ADR的成本比較小，平均為25000美元，境外公司的獲益是很大的，通常股價(jià)會(huì)上升4－6％。

二級(jí)ADR

二級(jí)ADR可以在美國(guó)證券市場(chǎng)交易。美國(guó)銀行須利用F－6表格注冊(cè)，境外公司須定期報(bào)告。為能在證券交易市場(chǎng)或是納斯達(dá)克交易，境外公司還需要進(jìn)行20－F表格注冊(cè)。但如一級(jí)ADR一樣，二級(jí)ADR不能作為籌集資金的手段。

適用二級(jí)ADR的境外公司無(wú)一例外地發(fā)現(xiàn)，美國(guó)證券交易法所要求的披露要求比自己國(guó)家的法律規(guī)定更細(xì)節(jié)、更深入。最重要的是，境外公司的財(cái)務(wù)必須符合美國(guó)的一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，例如：美國(guó)一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求分類披露公司的運(yùn)營(yíng)情況，還有一些敏感(有時(shí)是令人尷尬)的資料，包括主要財(cái)產(chǎn)、任何重大的正在進(jìn)行的訴訟或政府對(duì)公司的調(diào)查、10％股東的身份、管理層薪酬總和、公司及子公司或執(zhí)行官之間的交易，等等。公司還必須每年更新20－F表格。

建立二級(jí)ADR的成本是巨大的，平均超過(guò)100萬(wàn)美元。但是帶來(lái)的成效也是巨大的，其為境外發(fā)行公司所鋪設(shè)的通向美國(guó)投資人的通道以及以美國(guó)一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為標(biāo)準(zhǔn)的披露，通常會(huì)促使公司股價(jià)上升10－15％。

三級(jí)ADR

境外發(fā)行公司將自己的證券向美國(guó)投資人作公開發(fā)行。這一級(jí)ADR的注冊(cè)書必須本質(zhì)上包括二級(jí)ADR的20－F年度報(bào)告所要求的內(nèi)容。三級(jí)ADR是唯一的允許境外公司在美國(guó)融資的ADR形式，建立***ADR必須按照類似于普通股首次公開發(fā)行的程序來(lái)進(jìn)行。在美國(guó)的普通股公開發(fā)行一般成本超過(guò)150萬(wàn)美元。但是對(duì)于許多需要大量資金的境外公司來(lái)說(shuō)，即使成本很高，三級(jí)ADR也是值得一試的，因?yàn)槊绹?guó)的公眾資本市場(chǎng)提供了一個(gè)無(wú)可比擬的融資基地。

全球存托股證(GDR s)

境外發(fā)行人也可以通過(guò)發(fā)行以美元為計(jì)價(jià)單位、全球發(fā)行的存托股證來(lái)促進(jìn)其證券的交易。全球存托股證與美國(guó)存托股證的原理是一樣的，唯一的區(qū)別在于全球存托股證是部分或全部在美國(guó)以外的區(qū)域運(yùn)作。不論冠之以全球存托股證或美國(guó)存托股證，適用在美國(guó)的部分的法律是一樣的。

3．私募資金和美國(guó)證券法144A條例

私募資金是一種避免美國(guó)證券法要求的注冊(cè)，而又能在美國(guó)出售證券的做法。但是，美國(guó)證券法規(guī)對(duì)于出售私募證券有很多限制。美國(guó)證監(jiān)會(huì)1990年采納的144 A條例允許將某些符合條件的證券出售給合格機(jī)構(gòu)投資人，而不需履行證券法的披露義務(wù)。但與144 A條例關(guān)聯(lián)的交易必須符合基本條件：(1)該證券必須只能出售給合格機(jī)構(gòu)投資人；(2)證券發(fā)行時(shí)，該證券不能與在美國(guó)的任一證交所交易或是在如納斯達(dá)克的券商詢價(jià)系統(tǒng)報(bào)價(jià)的證券屬同一種類；(3)賣家和未來(lái)的買家必須有權(quán)利獲得發(fā)行公司的一些從公眾渠道尚未得知的信息；(4)賣家必須確認(rèn)，買家知道賣家可以依據(jù)144 A條例來(lái)免除證券法的登記要求。144A條例還規(guī)定了合格機(jī)構(gòu)投資人的條件。合格機(jī)構(gòu)投資人通常包括美國(guó)銀行、信用社和注冊(cè)券商。

4．反向兼并

近年來(lái)，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)反向兼并(Reverse Merger)方式在美國(guó)上市方興未艾。反向兼并，也稱Reverse Takeover(RTO)，俗稱借殼上市，是一種簡(jiǎn)化快捷的上市方式，是指一家私人公司通過(guò)與一家沒(méi)有業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和負(fù)債的上市公司合并，該私人公司反向并入該上市公司，該上市公司成為一個(gè)全新的實(shí)體。該上市公司也稱為殼公司。私人公司并入上市公司后持有多數(shù)股權(quán)(通常是90％)。

與IPO相比，反向收購(gòu)具有上市成本明顯降低、所需時(shí)間少以及成功率高等優(yōu)勢(shì)：一旦成為上市公司，公司的前景頗為可觀；上市公司的市場(chǎng)價(jià)值通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同等行業(yè)、同等結(jié)構(gòu)的私人公司；上市公司更易于籌集資金，因?yàn)槠涔善庇惺袌?chǎng)價(jià)值而且可以交易；可以利用股票收購(gòu)，因?yàn)楣�開交易的股票通常視為購(gòu)并的現(xiàn)金工具。

但是，反向兼并并非一蹴而就的獲取資金的捷徑，其只是募集資金的間接途徑。所以，這一方式僅適宜于那些對(duì)資金的需求并不是特別急切，將要經(jīng)歷很長(zhǎng)時(shí)間才能達(dá)到上市公司的規(guī)模和水平的公司，有助于其實(shí)現(xiàn)融資的長(zhǎng)期目標(biāo)。

紐約證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)于已決定在紐約證券交易所首次公開發(fā)行股票的中國(guó)公司來(lái)說(shuō)，除了可依據(jù)供美國(guó)公司適用的上市標(biāo)準(zhǔn)之外，還可選擇一套專供外國(guó)公司適用的標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)較外國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)而言，更加靈活。

紐約證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)包括兩個(gè)部分：發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

發(fā)行規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)如下：

1．美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)

(1)股東數(shù)量：a．2000個(gè)持100股以上的美國(guó)股東；或者b．共有2200個(gè)股東，最近6個(gè)月的月平均交易量為10萬(wàn)股；或者c．共有500個(gè)股東，最近12個(gè)月的月平均交易量達(dá)100萬(wàn)股；

(2)公眾持股數(shù)量：在北美有110萬(wàn)股；

(3)公開交易的股票的市場(chǎng)值總和為6000萬(wàn)美元。

2．非美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)

(1)股東數(shù)量：全球范圍內(nèi)有5000個(gè)持100股以上的股東；

(2)公眾持股數(shù)量：全球有250萬(wàn)股；

(3)公開交易的股票的市場(chǎng)值總和為，全球范圍內(nèi)達(dá)1億美元。

財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)如下(可任選其一)：

1．美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)

(1)稅前收入標(biāo)準(zhǔn)：在最近3年的總和為1000萬(wàn)美元，其中最近兩年的年稅前收入為200萬(wàn)美元，第三年必須盈利；

(2)現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)于全球市場(chǎng)總額不低于5億美元、最近一年收入不少于1億美元的公司，最近3年的現(xiàn)金流量總和為2500萬(wàn)美元(3年報(bào)告均為正數(shù))；

(3)純?cè)u(píng)估值標(biāo)準(zhǔn)：最近一個(gè)財(cái)政年度的收入至少為7500萬(wàn)美元，全球市場(chǎng)總額達(dá)7．5億美元；

(4)關(guān)聯(lián)公司標(biāo)準(zhǔn)：擁有至少5億美元的市場(chǎng)資本；發(fā)行公司至少有12個(gè)月的營(yíng)運(yùn)歷史。

2．非美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)：

(1)稅前收入標(biāo)準(zhǔn)：在最近3年的總和為1億美元，其中最近兩年中的每一年達(dá)到2500萬(wàn)美元；

(2)現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)于全球市場(chǎng)總額不低于5億美元、最近一年收入不少于1億美元的公司，最近3年累計(jì)1億美元，其中最近兩年中的每一年達(dá)到2500萬(wàn)美元；

(3)純?cè)u(píng)估值標(biāo)準(zhǔn)：同美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)；

(4)關(guān)聯(lián)公司標(biāo)準(zhǔn)：同美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)。

納斯達(dá)克的上市標(biāo)準(zhǔn)

相比之下，納斯達(dá)克的上市標(biāo)準(zhǔn)比其他的全國(guó)性的交易市場(chǎng)更為寬松。對(duì)于規(guī)模稍小、缺乏深厚的營(yíng)運(yùn)歷史和財(cái)力，尚不能達(dá)到全國(guó)交易市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)的外國(guó)公司來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)是很重要的。對(duì)于首次發(fā)行的公司，根據(jù)納斯達(dá)克的標(biāo)準(zhǔn)，必須滿足以下3個(gè)初始上市標(biāo)準(zhǔn)中的一個(gè)，且必須滿足該標(biāo)準(zhǔn)的全部要求；并且，這一公司必須持續(xù)滿足其中之一的標(biāo)準(zhǔn)才能保持其上市地位。以下簡(jiǎn)要介紹納斯達(dá)克的全國(guó)性市場(chǎng)的初始上市標(biāo)準(zhǔn)。

標(biāo)準(zhǔn)一：

(1)股東權(quán)益達(dá)1500萬(wàn)美元；

(2)最近一個(gè)財(cái)政年度或者最近3年中的兩年中擁有100萬(wàn)美元的稅前收入；

(3)110萬(wàn)的公眾持股量；

(4)公眾持股的價(jià)值達(dá)800萬(wàn)美元；

(5)每股買價(jià)至少為5美元；

(6)至少有400個(gè)持100股以上的股東；

(7)3個(gè)做市商；

(8)須滿足公司治理要求。

標(biāo)準(zhǔn)二：

(1)股東權(quán)益達(dá)3000萬(wàn)美元；

(2)110萬(wàn)股公眾持股；

(3)公眾持股的市場(chǎng)價(jià)值達(dá)1800萬(wàn)美元；

(4)每股買價(jià)至少為5美元；

(5)至少有400個(gè)持100股以上的股東；

(6)3個(gè)做市商；

(7)兩年的營(yíng)運(yùn)歷史；

(8)須滿足公司治理要求。

標(biāo)準(zhǔn)三：

(1)市場(chǎng)總值為7500萬(wàn)美元；或者，資產(chǎn)總額達(dá)及收益總額達(dá)分別達(dá)7500萬(wàn)美元；

(2)110萬(wàn)的公眾持股量；

(3)公眾持股的市場(chǎng)價(jià)值至少達(dá)到2000萬(wàn)美元；

(4)每股買價(jià)至少為5美元；

(5)至少有400個(gè)持100股以上的股東；

(6)4個(gè)做市商；

(7)須滿足公司治理要求。

上市的程序

首次公開發(fā)行的過(guò)程是富有挑戰(zhàn)性、激動(dòng)人心的過(guò)程，大膽的決定、上市團(tuán)隊(duì)的卓越表現(xiàn)和良好的市場(chǎng)狀況，“天時(shí)、地利、人和”的協(xié)調(diào)實(shí)現(xiàn)，將會(huì)展現(xiàn)立足美國(guó)資本市場(chǎng)的中國(guó)公司的成功者的風(fēng)采和形象。

1．組建上市顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)

公司得以在美國(guó)最終上市，往往是一個(gè)有效的上市顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)成功運(yùn)作的結(jié)果。除了公司本身，尤其是公司的管理高層，需要投入大量的時(shí)間和精力外，公司須組成一個(gè)包括投資銀行、法律顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師在內(nèi)的上市顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)。其中，投資銀行將牽頭領(lǐng)導(dǎo)整個(gè)交易和承銷的過(guò)程。在考慮投資銀行的人選時(shí)，公司應(yīng)充分了解投資銀行是否具有曾經(jīng)協(xié)助過(guò)該行業(yè)的其它公司上市的經(jīng)驗(yàn)以及其銷售能力。公司選擇的法律顧問(wèn)必須具有美國(guó)的執(zhí)業(yè)資格，同樣，公司應(yīng)考慮其是否有證券業(yè)務(wù)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)將根據(jù)美國(guó)一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則獨(dú)立審查公司的財(cái)務(wù)狀況。會(huì)計(jì)師事務(wù)所也應(yīng)對(duì)中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有全面地了解，以便調(diào)節(jié)若干數(shù)據(jù)以符合美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的報(bào)表要求。

2．盡職調(diào)查

公司將在上市顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)的協(xié)助下進(jìn)行公司的管理運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)和法務(wù)方面的全方位、深入的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查將為公司起草注冊(cè)說(shuō)明書、招股書、路演促銷等奠定基礎(chǔ)。為了更好地把握和了解發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)狀況，以便于起草精確和有吸引力的招股書，主承銷商、主承銷商的法律顧問(wèn)以及發(fā)行公司的法律顧問(wèn)將對(duì)發(fā)行公司的財(cái)產(chǎn)和有關(guān)合同協(xié)議作廣泛的審查，包括所有的貸款協(xié)議、重要的合同以及政府的許可，等等。此外，他們還將與公司的高級(jí)管理人員、財(cái)務(wù)人員和審計(jì)人員等進(jìn)行討論。同時(shí)，主承銷商往往要求公司的法律顧問(wèn)和會(huì)計(jì)師提供有關(guān)在注冊(cè)說(shuō)明書中的事件的意見。承銷協(xié)議書將約定由公司的法律顧問(wèn)出具有關(guān)公司的合法成立及運(yùn)營(yíng)、發(fā)行證券的有效性、其他法律事件的法律意見。此外，承銷協(xié)議還將要求公司法律顧問(wèn)出具關(guān)于注冊(cè)說(shuō)明書是否充分披露的意見。最后，發(fā)行公司還要被要求提供一封“告慰信”，即由其獨(dú)立的注冊(cè)會(huì)計(jì)師確認(rèn)注冊(cè)說(shuō)明書中的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

3．注冊(cè)和審批

美國(guó)證券法要求，證券在公開發(fā)行之前必須向美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)登記，并且向大眾投資人提供一份詳盡的招股書。注冊(cè)審批是上市的核心階段。公司、公司選任的法律顧問(wèn)和獨(dú)立審計(jì)師將共同準(zhǔn)備注冊(cè)說(shuō)明書的初稿，因此，法律顧問(wèn)的能力和經(jīng)驗(yàn)在此階段會(huì)得到淋漓盡致的發(fā)揮。注冊(cè)說(shuō)明書應(yīng)包括兩個(gè)部分：第一部分包含招股書，第二部分包括補(bǔ)充信息、簽字和附件。招股書具有以下特征：第一，必須符合美國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，以及必須真實(shí)地披露相關(guān)表格要求的信息。通常，對(duì)境外公司的披露要求與美國(guó)本土公司是一致的，包括公司過(guò)去5年的業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)因素、財(cái)務(wù)狀況、管理層的薪酬和持股、主要股東、關(guān)聯(lián)交易、資金用途和財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告等。此外，招股書也是促銷手冊(cè)，招股書必須描述發(fā)行公司的“亮點(diǎn)”，以吸引投資人。

承銷商及其法律顧問(wèn)將對(duì)初稿進(jìn)行認(rèn)真地審查，并作出評(píng)論。當(dāng)注冊(cè)說(shuō)明書準(zhǔn)備好后，將遞送到美國(guó)證監(jiān)會(huì)。在注冊(cè)說(shuō)明書遞交證監(jiān)會(huì)后、該文件尚未被宣告有效之前，包含在說(shuō)明書中的初步招股書將由投資銀行送給潛在投資人傳閱。在此期間，可以書面招股，但是不能承諾出售股份。在此期間，承銷銀行將安排路演(以下詳述)。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)在30天內(nèi)審查注冊(cè)說(shuō)明書。審查完畢后，證監(jiān)會(huì)向公司發(fā)出一封信，要求提供補(bǔ)充信息或更詳盡的披露，主要涉及披露和會(huì)計(jì)問(wèn)題。公司即按照該意見進(jìn)行修改并將修改意見遞交證監(jiān)會(huì)。證監(jiān)會(huì)再次進(jìn)行審查。如是首次注冊(cè)的公司，證監(jiān)會(huì)往往會(huì)要求多次的修改。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)審查批準(zhǔn)注冊(cè)說(shuō)明書的最后一稿后，將宣布注冊(cè)說(shuō)明書生效。對(duì)第一次的注冊(cè)人來(lái)說(shuō)，從第一次遞送到宣布生效，需花4到8個(gè)星期的時(shí)間。

4．促銷和路演

注冊(cè)登記之后，公司便可以在投資銀行的協(xié)助下進(jìn)行促銷，其中包括巡回路演。路演是指證券發(fā)行公司通過(guò)一系列的對(duì)潛在投資人、分析師或資金管理人所作的報(bào)告會(huì)，激發(fā)投資興趣，通常持續(xù)一至二個(gè)星期。屆時(shí)公司管理層在投資銀行的安排下，到各地巡回演說(shuō)，展示其商業(yè)計(jì)劃。管理層在路演上的表現(xiàn)對(duì)證券發(fā)行的成功與否也有至關(guān)重要的作用。在美國(guó)，重要的路演城市包括紐約、舊金山、波士頓、芝加哥和洛杉磯。作為國(guó)際金融中心的倫敦和香港也往往會(huì)包括在路演的行程中。

一旦路演結(jié)束，最終的招股書將印發(fā)給投資人，公司的管理層將在投資銀行的協(xié)助下確定最終的發(fā)行價(jià)格和數(shù)量。投資銀行往往會(huì)基于投資者的需求和市場(chǎng)狀況，提出一個(gè)建議價(jià)格。

一旦發(fā)行價(jià)確定，投資者收到正式招股書兩天后，首次公開發(fā)行便可宣告生效，上市交易便拉開了序幕。主承銷商將負(fù)責(zé)保障公司股票上市交易最初的關(guān)鍵幾天的順利交易。至此，首次公開發(fā)行即告成功。

對(duì)于我國(guó)公司而言，在納斯達(dá)克上市的途徑有兩個(gè)：IPO和反向收購(gòu)(借殼上市)。而在IPO中，一般是采取曲線IPO的形式。也就是說(shuō)，境內(nèi)企業(yè)在海外設(shè)立離岸公司或購(gòu)買殼公司，然后通過(guò)資本安排和契約設(shè)計(jì)將境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)益注入殼公司，然后以殼公司的名義在海外證券市場(chǎng)上市籌資的方式。通常，離岸公司注冊(cè)在英屬維京島、巴哈馬、開曼群島、百慕大群島、巴拿馬等世界著名的避稅島上，這樣能夠享受稅收優(yōu)惠，同時(shí)能夠規(guī)避我國(guó)政府對(duì)于企業(yè)海外上市的嚴(yán)格規(guī)制。納斯達(dá)克市場(chǎng)上的新浪、網(wǎng)易、搜狐等就是采用這種方式上市的。

除了IPO上市之外，我國(guó)的企業(yè)還可以通過(guò)反向收購(gòu)(借殼上市)在納斯達(dá)克上市。所謂反向收購(gòu)上市，就是指國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外購(gòu)買一家上市公司作為“殼”，然后由上市公司反向兼并中國(guó)大陸或大陸之外的企業(yè)法人，然后由殼公司實(shí)現(xiàn)再融資功能。反向收購(gòu)上市盡管規(guī)避了國(guó)內(nèi)審批程序，但資產(chǎn)業(yè)務(wù)注入難度、風(fēng)險(xiǎn)較大，而且在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)再融資目標(biāo)。如我國(guó)西安的生物技術(shù)公司楊凌博迪森就是采用這種方式成功登陸納斯達(dá)克，并于2005年8月25日成功升板全美證券交易所(American Stock Exchange)。

這樣，一旦一家“中國(guó)概念”公司根據(jù)自身實(shí)力確定了納斯達(dá)克上市方式，它就可以按部就班實(shí)現(xiàn)上市計(jì)劃。一般而言，如果一家中國(guó)公司想要實(shí)現(xiàn)納斯達(dá)克上市，需要經(jīng)歷如下步驟：提出申請(qǐng)、等待答復(fù)、取得法律認(rèn)可、招股書的Redherring(紅鯡魚)階段、路演與定價(jià)，然后就是招股與上市階段。只要公司符合納斯達(dá)克上市要求，并且能夠吸引到國(guó)際投資者的關(guān)注，那么公司在納斯達(dá)克上市的難度不大。因?yàn)榧{斯達(dá)克是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，只要投資者預(yù)期上市公司能夠給他們帶來(lái)回報(bào)，他們必然會(huì)熱烈地追捧這家公司的股票。只要獲得投資者熱烈認(rèn)購(gòu)，上市公司也就能夠在納斯達(dá)克以很高的市盈率融得資金。

如果一家公司希望通過(guò)反向收購(gòu)的方式在納斯達(dá)克上市，那么，想要獲得融資資格將是“萬(wàn)里長(zhǎng)征”。首先，如何在信息不對(duì)稱的條件下保證公司能夠購(gòu)買一個(gè)高質(zhì)量的“殼”資源是對(duì)公司的一個(gè)挑戰(zhàn)。其次，如何注入新的業(yè)務(wù)？如何保證新的業(yè)務(wù)能夠獲得投資者的認(rèn)同？實(shí)際上，經(jīng)歷買入上司公司的“殼”資源，注入資產(chǎn)，然后提升公司業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)融資的效果將是買殼上市的中國(guó)公司需要面的的挑戰(zhàn)。

從納斯達(dá)克目前已有的23家“中國(guó)概念”公司而言，19家選擇了IPO上市，4家選擇了反向回購(gòu)上市。這些上市公司上市方式選擇本身就說(shuō)明了中國(guó)企業(yè)對(duì)于納斯達(dá)克上市的偏好：與投入的成本和獲得的資金的數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)相比，IPO是比反向回購(gòu)更加理性的選擇。